中银国际证券股份有限公司余嫄嫄,徐中良近期对恒力石化(600346)进行研究并发布了研究报告《盈利环比大幅改善，新材料积极布局》，本报告对恒力石化给出买入评级，当前股价为14.56元。

恒力石化(600346)

(资料图片)

2023年上半年公司实现营业收入1094.57亿元，同比下降8.15%；归母净利润30.49亿元，同比减少62.01%。其中，2023年二季度实现营收533.03亿元，同比下降18.95%，归母净利润20.29亿元，同比减少46.65%，环比提升99.01%，盈利能力大幅改善，新材料产能持续投放，维持买入评级。

支撑评级的要点

产品价差环比改善，二季度盈利明显修复。2023年上半年，炼化产品/PTA/新材料产品分别实现营收626.45/286.50/149.79亿元，营收占比分别为58.95%/26.96%/14.10%;根据百川盈孚统计数据，二季度，公司主要原料布伦特原油/动力煤/丁二醇均价分别为77.73美元/桶/835.06元/吨/11200.76元/吨，环比分别-5.32%/-17.97%/-7.29%;而主要产品汽油/PX/PTA/POY/乙烯均价分别为8,889.94/8,518.71/5,866.29/7,510.99/6,856.28元/吨，环比分别-0.70%/+6.67%/+2.81%/+1.39%/-4.58%;原料价格下跌，主要产品价格企稳，公司营业利润逐季修复，未来随着下游需求复苏，盈利能力有望持续提升。

康辉新材分拆上市，成长空间再提升。2023年7月5日，公司公布康辉新材料科技有限公司重组上市的预案，根据预案，大连热电(600719)拟通过向恒力石化发行股份购买康辉新材100%股权，进而实现恒力石化分拆康辉新材重组上市。通过该方案，康辉新材将成为大连热电的子公司，恒力石化将成为康辉新材的间接控股股东。康辉新材分拆上市一方面有利于恒力石化优化业务布局，聚焦主业发展；另一方面，将提高康辉新材融资效率，推动功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料等业务快速发展。

高性能树脂及新材料布局稳步扩展。2023年上半年，公司稳步拓展高端树脂产业链布局，160万吨/年高性能树脂及新材料项目加快建设，部分装置已处于调试阶段，6月初康辉新材料营口厂区超强湿法锂电池隔膜首条生产线全线贯通。此外150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目、年产135万吨多功能高品质纺织新材料项目等也在有序推进。公司深度锚定高技术壁垒、高附加值、高成长性的新材料赛道，未来成长可期。

估值

维持盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润分别为80.70亿元、113.96亿元、141.09亿元。预计公司2023-2025年每股收益分别为1.15元、1.62元、2.00元，对应的PE分别为12.6倍、9.0倍、7.2倍。维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限；下游需求不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券(600837)邓勇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为57.93%，其预测2023年度归属净利润为盈利83.8亿，根据现价换算的预测PE为12.18。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级15家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为19.79。

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